1 从宝安石墨矿风波看中国的绿色资本市场 
　　中国宝安持股54.76%的子公司贝特瑞在官方网站上宣称拥有近2.68吨优质石墨矿，据此从2010年9月到2011年2月，包括湘财、国泰君安、平安等在内的5家券商先后据此发布研究报告称中国宝安拥有石墨矿，并给予“推荐”、“买入”或“增持”的评级，导致该公司股价急剧攀升，上涨了1倍。2011年3月到4月中旬，中国宝安突然通过不同渠道4次公开否认拥有石墨矿，从而使得股价迅速下跌，投资者损失惨重。与此同时，当投资者再次打开贝特瑞公司网站时，发现上述拥有石墨矿山这一链接已经被删除。投资者先后向媒体和证券监管部门投诉，甚至向法院提起诉讼，但最终中国宝安只以刊登信息把关不严、接待投资者调研工作不规范、未及时关注媒体报道等三方面原因被深交所和深圳证监局给予通报批评处分，从而轰动一时的宝安事件草草落幕。 
　　纵观当前的国际资本市场上，以环境保护为核心的旨在正确处理金融业与可持续发展关系的“绿色金融”已成为一种趋势。证券制度的“绿色化”，对于规范和促进上市公司加强资源节约、污染治理和生态保护，限制高耗能、重污染企业的排污行为，指导投资者进行“绿色投资”决策，避免环境风险的重要性也逐渐被人们所认识。中国政府已经做出了到2020年减排40%～45%的“低碳承诺”，但对很多中国企业而言，降低碳排放本身就存在经营困难、融资难等问题，进入低碳发展领域面临很多的门槛。中国为此推出了绿色证券。所谓绿色证券是指上市公司在上市融资和再融资过程中，要经由环保部门进行环保审核。同时在对绿色资本市场进行研究与试点的基础上，制定了一套针对高污染、高能耗企业的资本市场环保准入审核标准和环境绩效评估方法。从整体上构建了一个包括以绿色市场准入制度、绿色增发和配股制度以及环境绩效披露制度为主要内容的绿色资本市场，从资金源头上遏制住这些企业的无序扩张。 
　　2009年以来，我国已有19家低碳概念公司通过资本市场融资，合计募集资金约280亿元。但中国资本市场环境准入、监管等机制的不完善，导致上市公司环保监管缺乏，某些“双高”企业或利用投资者资金继续扩大污染，或在成功融资后不兑现环保承诺，环境事故与环境违法行为屡屡发生，比如开篇提到的宝安风波。中国的资本市场在低碳发展中能发挥什么作用，存在那些问题，本文试图对比分析中国和发达国家在市场准入、市场监管、信息披露等方面的重要差异，提出完善中国绿色资本市场结构和功能的几点建议。 
　　2 中外绿色资本市场的差异比较 
　　2.1 市场结构和市场准入 
　　完善的资本市场对于推动企业多元化融资起着重要作用。从国外成熟的资本市场看，多层次的资本市场是各类现代企业融资的重要渠道。在美日欧等发达国家已经形成了包括主板、创业板、电子板、粉纸市场、主流报价市场五个层次的自上而下的“金字塔”型完善的资本市场体系：证交所上市标准最高，挂牌公司的数量最少，处于金字塔的顶端，而柜台交易市场标准最低，挂牌公司数量因此最为庞大，处于金字塔的顶端。柜台交易的出现使得诸多的创新企业获得了巨额资本的推动从而成为新兴产业的主导。中国小企业证券论坛（chinasecurities.com）对2010年6月前300多家中国小企业在外上市融资状况进行了统计，发现绝大多数小企业在美国主要通过柜台交易（OTCBB）和纳斯达克市场实现融资，尤其是能源和环境领域的企业，OTCBB更成为其进入美国股票市场的首选。 
　　而我国情况则恰恰相反。资本市场结构突出表现为自下而上的“倒金字塔”型：主板市场、中小企业板市场、代办股份转让市场（新三板）、地方产权交易所等都有所发展，但主板市场占绝对的垄断地位，中小企业板块远不能为大量中小企业股权实现流动性服务。因此，争取到主板发行和上市成为中国企业的不二选择。由于主板发行的标准较高，市场交易制度不健全，再加上降低碳排放对于很多中国环保企业而言，本身就存在经营上的困难，因此融资渠道的缺陷使中国进入低碳发展领域面临很大的门槛。 
　　2.2 市场监管和信息披露 
　　资本市场是企业融资的平台，同时也是建立公平和有效竞争的资本市场秩序，确保资源有效配置和广大参与市场交易者的利益的平台，监管与自律、自治是资本市场的永恒的主题。发达国家资本市场监管采取了外部强制监管和内部自律监管并重的模式，各监管机构（证交会、环保署、财务会计准则委员会等）之间存在明确的分工，并通过制定资本市场综合法、资本市场管理法、金融机构自律规则等形成层次分明、各司其职的法律法规体系和信息披露制度。监管日益呈现电子化、标准化和规范化，并强化企业的自发监管和内部风险控制。日本的大多数企业环境信息披露采用独立环境报告，且超过一半的上市公司网站设立“环境”专栏自发披露公司的环境信息。 
　　而我国企业则最为偏好股权融资，由于股市长期处于供不应求的稀缺型市场状态，融资方处于相对有利地位，加上资本市场监管模式仍然是外部强制监管为主，金融机构和企业自发监管制度等尚未建立，使得融资方往往能较容易地筹集资金获取融资收益，导致某些“双高”企业或利用投资者资金继续扩大污染，或在成功融资后不兑现环保承诺，环境事故与环境违法行为屡屡发生，股权融资的效率很低。在国家宏观调控和节能减排政策不断强化的大趋势下，潜伏着较大的系统风险，并在一定程度上转嫁给投资者。 
　　2.3 绿色环评 
　　为实现对环保公司的监管，目前我国“上市公司环保核查”制度被赋予一票否决权。大致的思路是在加大环保执法监督力度之外，重点加大企业再融资环节的环境监管标准。但这种政府主导型的环保监管模式存在重大的缺陷，环保部一年一度的环评抽查行动对于急于上市吸金扩资的企业来说，并未起能到足够的震慑作用，以致在该制度推行不到两个月，刚刚通过环保核查的紫金矿业即发生严重污染事件。发达国家的环评制度与中国有显著的不同。以美国的环评制度（EIA）为例，最为突出的是为环境问题的三个关键参与者——企业，政府，以及有组织的及自发的民众反对者——提供了一个有效的交叉平台。战略规划、公共信息的公开及收集、政府和与其他机构信息分享和责任规划、以地方为基础的跨学科的决策制定方法、以科学为基础的灵活的管理方法等这些方法使环评程序在进行过程中没有一方能在政治策略中被忽视。美国的EIA制度更像是整合了项目环评、规划环评、战略环评等的混合体，而中国所实施的基本只是项目环评，而且地方政府行政干预影响环评实施效果，环评承诺兑现难、环境执法软，公众等第三方组织能发挥的作用极其有限。 
　　3 中国绿色资本市场发展的几点建议 
　　首先，中国的资本市场要为低碳企业上市建立“绿色通道”以吸纳更多符合国际发展趋势和国家产业政策的优质上市公司。目前沪深两市正在申请主板和中小板上市的企业已超过300家，正在申请创业板上市的企业将近200家，按照正常发行审批速度，一些低碳企业很可能要等几年才能完成融资。因此，监管部门在不降低上市准入条件的前提下，要为那些低碳企业建立公开发行和上市的“绿色通道”，加快企业上市融资步伐，提高低碳概念上市公司在资本市场的比重。 
　　其次，建立完善的环境准入机制，健全资本市场结构，为中小企业进入资本市场创造条件。政府要积极培育一批民营企业到中小板市场融资，鼓励和引导创新型小企业适时进入创业板，并加快设立便捷、灵活、统一、全国性的柜台交易市场，与国际惯例接轨，拓宽我国中小企业的融资渠道。此外，支持符合条件的企业或项目发行短期融资券、中小企业集合债券及集合票据等债务融资工具筹集资金。 
　　此外，建立和完善资本市场的监管制度，坚持资本市场监管与资本配置功能并重。保护投资者利益要作为资本市场监管的基本出发点。①在加强外部监管之外，加快机构和企业自发监管的步法，通过建立完整、严密的信息披露制度，使投资者最大限度地获取所需信息，并通过完整的股东权益保护制度等法律制度充分保护投资者的合法权益；②监管部门要加强对自律组织、证券期货经营机构履行投资者教育职责的检查和考评。逐步推进和完善虚假陈述、内幕交易、操纵市场等侵权赔偿制度，完善证券民事赔偿司法解释，严厉打击违法违规行为，最大限度地维护好、实现好广大投资者的合法权益；③要完善上市公司的绿色环评第三方参与制度。环评需要一个有效的责任机制，确保政府、企业、市场、公众的多方参与，提高环评的效力。